优品财富：特朗普掀起美国企业大复兴，弱美元时代来临

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<article><section data-type="rtext">特立独行的企业家波折地接过了美国权利交接棒，世界正式进入特朗普时代。然而杰出的政治家必然是要与盛世太平相匹配，即将诞生的“川普经济学”就是为缔造一个推动总供给革命，以此奠定美国下个八年繁荣。整体上弱美元、低利率以及高赤字将是商人总统执政前期美国经济的三大走向，黄金的投资价值短期内将被提升。翻开经济改革工具箱历史已经重复在印证：总统更迭与经济变革形影相随。演员出生的里根推动的供给侧改革终止了美国战后最危险的滞涨危机，恢复了美国自信;爱打仗漠视经济的老布什依然通过加税试图扭转里根遗留下的财政赤字顽疾、但终究是克林顿的预算平衡与财政货币双打政策引领美国进入20世界以来的最黄金八年，而小布什疯狂减税宽松政策虽再度刺激美国经济但也引爆了此后刻骨铭心的金融危机，这导致救火队长奥巴马推出了一系列的QE与低利率政策，影响至今。而从目前公开的演讲、辩论等公开渠道表述中，我们初步梳理出了特朗普主要经济政策主张，涵盖税收、贸易、财政、债务以及美联储等五大方面。
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 政策核心是减税，减税重点在企业。减税规模会是布什减税计划的三倍。企业税收一致下调到15%以下。给予带资回国企业一次性10%的税率优惠。年收入低于2万5000美元的个人和低于5万美元的夫妇不必交税。最高收入者的所得税从39.6%降到25%。坚持贸易单边主义。宣称全球化浪潮彻底摧毁了中产阶层，美国经济将会因此而倒退，反对自由贸易。退出TPP并重新开展“北美自由贸易协定”谈判。加强贸易执法，对进行不公平倾销和补贴的国家征收惩罚性关税。报复汇率操纵国。财政大扩张。提出高达5000亿美元以上的重建美国基础设施的计划，超过希拉里所提计划的一倍。发行“基础设施债券”，开放民间购买。主张基础设施建设应使用美国制造的商品。模棱两可的债务态度。一面表态19万亿美元的债务需要解决，其政府在8年的时间里很好、很快地处理掉它。另一面，在今年3月表示，美国经济的强劲增长可能让国家偿还债务，并表示不会修改债务中的任何条款。低利率没有错：共和党阵营将耶伦的宽松政策当作说辞，普遍指责耶伦所实施的超宽松货币政策会很快导致通胀的急剧上升，并增加金融体系崩溃的风险。但特朗普称将解聘耶伦是党派属性问题，并非否定美联储政策方向。特朗普认同耶伦把利率短期维持在超低水平的货币政策。治理蓝图与政策演绎从执政经验、智囊团队等来看，相对于对手希拉里老道、成熟、更成体系的经济政策而言，特朗普的确稍逊，但特朗普的商人精神能激发他敢于对美国经济进行大刀阔斧的改革。从竞选口号看出，特朗普怀揣一个炙热的强国梦，而他的强国梦是建立在有强大经济内核支撑的基础上，因而创造出一轮繁荣的美国实体经济是其执政期间的主要目标。但同希拉里复兴中产阶级的刺激总需求的做法不同，房地产企业出生的特朗普背后支持力量是房地产、制造业等传统行业，他选择的也是从企业端的供给侧改革入手，通过繁荣美国企业拉动投资，增加就业和收入，刺激消费经济，走的是一条供给推动需求的路。可以说，企业兴国是其经济治理主要核心。为改变企业境遇，提高企业竞争力，“特氏经济学”提出减税，贸易保护和财政扩张三大主线。特朗普提出的减税规模可能是小布什政府的三倍，从供给端看减税可以减轻企业负担，增加私人部门投资支出，创造就业机会，另外，减税有助于释放民众财务压力，增加消费支出，也能刺激总需求。与此同时，特朗普开启了一项雄心勃勃的政府支出计划，大力投资于道路、机场、桥梁、排水系统和电网等公共设施建设，此举在振兴传统制造业的同时也会带来大量就业机会。但减税以及增加政府支出将直接推升美国的预算赤字，特朗普似乎想通过适当贸易盈余来填补财政缺口，同时保护美国企业减轻外部竞争力，保障国内就业与收入。整体上，从目前已有的政策主张来看，大搞赤字化政策和贸易保护主义将为特朗普政府累积巨大的债务风险，另外债务扩张也会引发通胀压力，进而这或是他执政后期的最大难题。据此，我们继续对特朗普政府时期的政策倾向进行初步预估。面对基础设施建设，政府的支出增加或将超过奥巴马政府，这需要持续的扩张性财政政策来支持。对于货币政策，企业家都不希望高利率，更何况是在巨大的政府支出背景下，美国的利率水平在特朗普当政的前期将维持在一个适宜的低水平，但随后巨大的预算赤字缺口需要国外资本弥补，因此后期可能考虑提高利率，吸引资金流入。而贸易政策将奉行单边主义，而汇率政策以服务贸易为主，需要美元保持弱势地位来支撑出口。整体来说，弱美元、低利率以及高赤字将是商人总统执政前期美国经济的三大走向。特朗普时代的资产走向实际上，短期而言，市场关注更多的是不确定性，而不确定的来源在于市场预期的不一致和反差性。比如在选举之前，市场预期可能会在各种新闻事件与竞选进程不断摇摆,直至大选结果揭晓，价格的波动就比较明显。再者，上次英国“脱欧”全民公投前的资产定价环境,两派分布极其接近,造成定价中实际上没能纳入任何一种预期,资产价格惯性的延续原有路径。可这意味着一旦选举有了意外结果,价格重估的可能性与幅度都会比较大。具体来看，由于对低利率的默认态度，美联储将维持目前的政策路径，12月仍将继续加息。但特朗普当选整体上与预期与原有路径有所冲突，短期的避险情绪升温，全球股票市场下跌，而日元、金银、德债等资产可能随即上涨。特朗普有意施行弱势美元战略，美元短期受到冲击，但市场随后进入加息周期，美元可能再度提振。国内市场，人民币的关注焦点更应该转向12月加息，到时或将再度面临打压，新一轮的贬值周期恐难避免，年底突破6.8低点是大概率事件。特朗普获胜增加了外围市场风险传染，风险偏好降低，短期利空国内股市。债市方面，关注点仍在国内，受制于经济企稳、通胀预期以及宽松受阻等约束，国债年底缺乏投资机会。但仍需提醒的是，除了这次大选外，或许美联储12月加息才是更值得关注的短期因素。对选举结果的消化完成，不确定慢慢降温，市场会重新回到新一轮定价模式中，资产价格的变化更大程度上会反映了总统的经济战略取向，这将决定全球大类资产的后续走势。金融泡沫终将被实体挤破。重视实体经济的特朗普自然会对金融资产泡沫抱有不欢迎的态度，但美联储货币政策并不会因特朗普上台而出现收紧继续，低利率仍将维持一段时间，美国市场的股市泡沫一时难以破灭，但是不排除随着实体经济强劲复苏，将对股市造成一定的挤压作用。弱美元是趋势。实施贸易保护的国家是不愿意本国的货币出现任何的高估，从主观意愿看，强势美元是不愿意被特朗普政府看到的。从市场的角度看，即使美国贸易出现盈余，但由于预算赤字会提振美国对外部资本的需求，反而会加剧资本项的赤字，国际收支大概率出现逆差，对美元也将形成较大的压力。利率先低后高。前期，由于需要刺激企业投资支出，同时伴随着大量的政府举债，低利率可能仍会维持一段时间，对债券的负面影响有限。但后期，随着政府加大支出，预计美国的物价水平将开始上升，通货膨胀的预期将对美国债券投资产生影响。另外，特朗普的税收计划逐渐提高美国的财政赤字，美国将不可避免的通过向外国投资者发行更多的国债来填补，这直接导致了国债发行量的大幅增加，以及财政赤字的扩大，也势必推升国债收益率。黄金短期的投资价值提升。如果大选结果是特朗普当选，在贸易保护政策主导下美元价格走势将会趋弱，从而利好黄金市场价格。同时，特朗普当选也将提升欧洲民粹主义政党在2017执政的几率，因此可能增加欧盟解体的风险，地缘政治的风险可能进一步提升黄金投资价值。但需要注意，特朗普的实体振兴计划如果顺利实现，美国经济繁荣再现，对其执政后期的黄金走势亦是重大利空。大宗商品中的原材料价格利好有限。虽然特朗普列出了巨大的基础设施建设计划，但主张基础设施建设应使用美国制造的商品，这对国际原材料价格的正面刺激有限，大宗商品长期价格仍然需要取决于新兴经济体的复苏进程。油价恐将打压：特朗普坚持能源独立战略，强调开采石油的重要性，并主张扩大油井开采规模增加原油出口，因此特朗普执政后可能会振兴石油供应政策，打压油价。但值得注意的是，其他地缘政治因素，包括欧佩克减产计划等依旧会对原油价格产生重要影响。(优品研究员/吴义勇)</section></article>

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