中国经济：见底快回升慢 “保八”仍有望

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<article><section data-type="rtext"><img src="//himg2.huanqiucdn.cn/attachment/090520/1a5be2eeca.jpg?imageView2/2/w/1260" data-alt="\"/>插图：中国经济在稳步回升 中新社发 葛勇 摄作者认为，我国经济已经触底，但自然增长动力仍然十分虚弱，总体可能呈现L形增长态势，即“见底快、回升慢”。随着新增资本形成速度加快以及房地产投资可能回升，三季度GDP增长率会明显提速，“保八”有希望。但是，如果不能在近两年里通过“调结构、促改革”培育新的增长动力，长期潜在增长率可能会回落到6%-7%。4月份以来，随着中国宏观经济触底逐渐成为共识，很多人开始对经济有了过于乐观的预期，更有人开始担心所谓通胀，呼吁货币政策转向。我们认为，中国经济走势在很长时间内将是“L”形，即“见底快、回升慢”。尽管最新公布的各项指标已经回稳，但是经济自主复苏的力量还很弱，“L”形尾部的上翘至少要等到三季度，能否演变成“U”形还不确定。投资的贡献度下降在一季度6.1%的经济增长构成中，按照有关部门的统计数据，消费大约贡献了4个百分点，投资大约贡献了2个百分点，而净出口的贡献是负0.2个百分点。值得进一步探讨的是，投资在过去若干年里都贡献5个百分点左右的增长，而今年一季度的固定资产投资又是在2008年一季度较高投资水平上猛增28.8%，固定资产投资对GDP增长的贡献怎么会突然变成只有2个百分点呢？
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 其中的关键在于固定资产投资与新增资本形成的关系。在一季度的固定资产投资总额中，新开工项目所占比例较大，而在这些新开工项目中土地购置是不计入新增资本形成的。还有一部分固定资产投资是形成流动资金，在项目竣工以前，也不计入新增资本形成。更重要的是，工业去库存的速度非常快，产成品占用金增长率仅仅用了短短三个月的时间就从去年11月底的25%以上下降到今年2月份的11.7%。正是以上原因造成了在固定资产同比增长28.8%的背景下，新增资本形成总额实际增长率只有7%左右的局面。按照上述逻辑，如果去库存化的过程结束，新开工项目进入施工期，新增资本形成的速度加快，那么投资对GDP的贡献会迅速提高。但是我们仍然无法期待投资对GDP的贡献会恢复到2007年的水平。主要原因是：虽然在财政投资和银行信贷支持下，铁路、公路、机场等基础设施投资迅速增加，但是工业企业扩大再生产投资增速却大幅下降，同时房地产行业在销售上升的情况下，投资也在迅速下滑。就工业企业扩大再生产的状况而言，不仅短期受到库存规模过大的影响，而且长期要受到产能过剩的影响。我国上一轮经济扩张期长达5年，连年大规模固定资产投资积累了巨大的产能。目前国内闲置产能不仅包括需要淘汰的落后、低端产能，还包括为出口服务的先进、高端产能。一季度，工业产成品存货绝对规模依然仍有1.98万亿元，绝对数仍处于较高位。受产能过剩和库存总规模较大影响，一季度制造业投资增长同比回落4.6个百分点，未来这一增速递减的趋势还将持续。从房地产行业来看，短暂的销售数据回升还没有刺激这个行业的投资热情。1-4月，全国商品房销售面积17625万平方米，同比增长17.5%，可是地产投资依然低迷：一季度房地产投资增长8.0%，同比回落26.7个百分点，低于全社会固定资产投资增速20.8个百分点。此外，施工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积、房地产企业和土地购置面积虽然环比趋稳，但同比均大幅回落。总之，从投资对经济增长的拉动作用来看，一方面是财政投资和信贷支持造成基础设施资本形成速度加快；另一方面是企业扩大再生产以及房地产投资的持续低迷，即便地产投资能够在三季度逐渐活跃，全社会新增资本性形成增速最早要到三季度才可能回到相对较高的水平。</section></article>

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